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中信銀行:首季資產配置 採股債各半

去(2019) 年12 月英國保守黨 拿下過半席次, 確 保英國國會能在今 (2020)年初通過脫 歐草案,同時中美貿 易戰也有第一階段協 議,大國間的爭端從「升級」轉向「降 級」,拉開2020 年序幕。中國信託商業 銀行(簡稱「中信銀行」)洞察央行貨幣 政策力度、企業活動蹤跡及資金籌碼挪移 等前瞻性項目,透析出各國央行釋出貨幣 充沛流動性下,製造業落底態勢將越趨顯 著,吸引資金籌碼回流股市可期;相較一 年前,創高的股價實屬不便宜,因此考量 景氣強弱、趨勢動能、利差風險及評價等 模型因子,中國信託銀行建議第一季資產 配置採取50 / 50 股債均衡布局。  

 

美國聯邦準備理事會(簡稱「聯準會」) 預防性降息正式結束後,預告今年美國基 準利率維持在目前1.5%至1.75%的區間 水準,並持續以類量化寬鬆政策供應市場 流動性。歐洲央行新任總裁拉加德認為歐 洲經濟放緩顯示初步觸底跡象,但環境仍 低迷,故也維持政策利率不變,且持續每 月200 億歐元的購債計畫。亞洲區中國人 民銀行為挽救放緩的經濟體,也陸續引導 金融體系降低貸款利率,向市場投放流動 性,顯示官方力保穩定經濟與政經情勢意 圖。從上述各大央行貨幣政策風向來看, 中信銀行認為不管是強化企業投資信心, 還是力圖達成適度通膨目標,亦或徹底執 行經濟穩定增長政策,呵護市場提供充沛 流動性仍是各國央行今年的首要目標。  

 

中美貿易戰迎來第一階段協議後,讓稍 見回春跡象的製造業數據有良好的發展 環境。目前全球製造業採購經理人指數 (PMI)不僅連續四個月回升且重回50 擴張分界,新興市場所處的景氣榮枯位置 又更勝成熟市場。目前上游半導體出貨量 在去年第四季第一個月已有稍見改善跡 象,雖仍是負成長,但優於原先預期,數 據表現有助提高製造業上半年回溫的能見 度,重回正成長軌道。  

 

2018 年中美貿易戰開打以來,不確定 性風險讓經濟前景莫測難辨,擁抱安全與 息收兼顧的資產成為一大熱門趨勢,尤其 是債券部位,相較之下,股票部位的配置 反而減少。去年股票部位雖未較2018 年 初時擴增,但股價也在機構法人的資金操 持下不斷創高,且多數零售通路端資金尚 未參與到。展望上半年市場走勢,中信銀 行研判目前風險性資產價位來到歷史高 位,但美國聯準會預防性降息在前,降息暫告一段落後,持續以類量化寬鬆政策供 應市場流動性。如此做法一方面支撐實體 經濟成長,另一方面也因資金充沛增強金 融市場應對諸多不確定性的信心,有望吸 引零售通路端的資金歸隊,增持股票相關 部位。

 在景氣回春訊號進一步增強下,股市預 料將維持震盪偏多走勢,但由於股市估值 昂貴、中美貿易戰、英國脫歐等壓抑風險 偏好因子未散,中信銀行建議股債50/ 50 均衡配置才是上策。第二層則建議針 對資產強弱進行差異化調控,目前風險性 資產價位多已反應今年第一季前可能利 多,相較成熟國家,新興市場更有寬鬆空 間,拉升企業獲利預期,股市估值也較合 理,故相對看好新興歐洲、拉美、中國大 陸。在產業布局,製造業下行循環於上半 年打底止穩的訊號增強,然而好轉數據待 確認,殖利率上行空間也將受限,故具題 材或穩健收息的族群皆有輪動表現機會, 如科技、通訊服務、健康醫療、消費族群、 地產及公用事業。債券選擇上,成熟市場 債市建議權衡殖利率吸引力及信用風險, 透過信評BBB 至BB 級取得穩健孳息收 益,新興市場則以主權債為優選,除了看 好新興國家基本面可望改善,利差優勢更 甚企業債。匯市方面,聯準會偏鴿態度及 非美國家經濟數據開始有回溫跡象,使得 美元進入緩步下行格局,從基本面和利率 吸引力考量,美元仍為最穩健的選擇。

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